tp钱包|铭文代币实质即为SFT

铭文代币在大家猜测牛市从何时开始时，现在毫无悬念地成为了牛市的关键。然而，对于铭文的看法却各有不同，有建筑商、投资者、老OG、和新韭菜等。长期以来，人们对铭文的错误看法是将其误认为类似于MEME币的狂暴拉盘。然而，铭文的本质其实是一种区别于NFT和FT的第三种代币形式SFT，由于缺少智能合约功能，所以使用BRC-20这种方式来发行SFT代币。铭文代币既具有NFT的独特性，也具有FT的同质性，因此在NFT交易市场和中心化交易所上都具有极大流动性。此外，关于铭文还存在一些认知错误，如将其看作是倒退或反攻，实际上，铭文代币的爆发在BTC和ETH生态中都具有重要意义。

铭文之夏

在大家都在猜测牛市会从什么开始，社交，游戏，还是ZK之前？现在应该没有什么悬念了，毫无疑问，就是“铭文”。

然而，如何看待“铭文”，似乎是一件让人困惑的事情，建筑商、投资者、老OG、新韭菜，不同的人有不同的看法。 长期以来，我被一种错误的看法所灌输铭文是一种新的资产发行方式，就是类似于MEME币的狂暴拉盘”，从而产生了错误的认知，直到我看到了王峰老师（@wangfeng_0128）和 jolestar (@jolestar) 的文章，才反应来自铭文的真正意义。

这篇文章我将解释为何“铭文的本质其实区别是于 NFT 和 FT 的第三种代币形式 SFT”以及由此认知带来的 $ORDI 估值模型，最后将评论几个常见的认知错误。

什么是SFT

近段时间以来，我们对于代币Token形成了几个固定的认知，代币一般区分为FT和NFT两种。

同质化代币的英文是「fungible token」，简称FT。英文fungible，就是「可相互替代」的。顾名思义，FT的特点是，两个不同单位的代币两个，可以相互替换，因此意思是整体来说是「同质的」。因为 FT 直接对应于现实世界中的货币、普通股、积分等价值单位，并且可以进行加减等计算，很容易理解，因此出现的第一步。早在 2015 年以太坊坊刚刚启动，Vitalik Buterin就提出了通过智能合约实现FT的想法，并由Fabian Vogelsteller于2015年11月提出了ERC-20标准建议。2016年之后，ERC-20就成为使用最广泛、人们几乎普遍的代币标准，创造了数千亿美元的巨大产业。

非同质化代币的中文是「non-fungible token」，简称 NFT，它在各方面都是 FT 的反义词。FT 中任何两个单位的代币完全一样、可相互替代，而每一个 NFT 实验、举世无双、不可被替代，也无法参与计算。FT代表抽象的数量单位，NFT则代表具体的数字物品，比如虚拟艺术品、域名、音乐、游戏装备等等。为了表现自己的独特性，每一个一个 NFT 有自己训练的 ID（由创建合约地址和序列号确定）和元数据（元数据）。NFT 的主要标准是 ERC-721，2018 年 1 月由 William Entriken 等三人提出。NFT 出生的前三年，可以说都是一个无声无闻的配角。2021年，随着加密货币的火爆，NFT产业突然爆发。2022年前五月NFT新增资产规模就达到了360亿美元为止。现在NFT已经被认为是Web3和元宇宙最重要的基础设施之一。

SFT就是半同质化代币「半同质化代币」，是一种新的代币类型，是与 FT 和 NFT 并列的第三种通用数字资产类型。既然叫「半」同质化代币，顾名思义，就是新鲜的 FT 和 NFT 之间，既可以分割计算，又有独特性。

大家要注意，由于 BTC 缺乏智能合约功能，发行前的代币都是从 ETH 技术栈的角度来“定义”，比如 FT 的代币标准是 ERC20，NFT 的代币标准是 ERC721，那 SFT 呢？岩老师（@myanTokenGeek）所在团队Solv Finance于2022年9月提出了ERC3525，首次定义了ETH生态的SFT代币标准。

虽然以太坊生态的ERC3525涨了将近一年，但在市场上并没有掀起很多浪花，一个原因当然是熊市，但另一个原因是解决合作发行的SFT代币都是一些机构的金融资产，或者说债券市场，面向机构交易者，属于与普通散户无关。

BTC链如何发行FT？

在各种智能合约平台出现之前，很多人已经尝试过BTC链发行FT和NFT。其中最著名的是染色币方案（Colored Coin）。

染色币是指一组使用比特币系统来记录除比特币以外资产的创建、登记和转让的类似技术，可以用于追踪数字资产以及第三方持有的有形资产，并通过染色币进行登记交易。所谓染色，是指对比特币UTXO中添加特定的信息，使其与其他比特币UTXO进行区分，这样就为同质化的比特币之间带来了异质性。通过染色币技术，发行的资产具备多种和比特币的相同特性，包括防双花、隐私性、安全性、透明性和抗审查性，保证交易的可靠。

含义是，染色币所定义的协议，并不会被一般的比特币软件所实现，需要使用特定的软件才能够对染色币相关交易进行识别。很显然，只有在识别染色币协议的群体中，染色币才具备价值，否则，异质化的染色币将失去其上颜色的属性，回退到纯粹的聪。一方面，小规模社区所共同认可的染色币可以借助比特币的牲畜优点是进行资产发行与流通；此外，染色币协议想要通过软分叉合并进最大共识的比特币核心软件几乎是不可能的。

Mastercoin 项目在 2013 年进行了一个初步的代币销售（今天我们称为 ICO 或初始代币销售），并成功募集了数百万美元，这被认为是历史上第一个 ICO。Mastercoin 领袖的应用 Tether（USDT），作为最知名的法币稳定币，最初是在 Omni Layer 上发行的。

与彩色币最大的不同是，在链上万事达币通过仅仅去发布各种类型的交易行为，而不会记录相关的资产信息。在万事达币的节点中，会扫描比特币区块来维护一个状态模型相对于彩色币来说，其能完成的逻辑要复杂得多。并且由于不在链上记录状态和进行验证，所以其交易之间可以不要求连续（持续染色）。但为了实现Mastercoin的复杂逻辑，用户需要去相信节点中的链下数据库中的状态，或者自己允许Omni Layer节点来进行验证。

BTC链如何发行NFT？

以上主要协议是基于 BTC 链两个发行 FT 资产。而对于 NFT 资产，则必须要提到 Counterparty。

Counterparty 于 2014 年 1 月推出，最开始是做一些 FT 金融资产代币的平台，但很快就成为早期的 NFT 的发源地，例如 Spells of Genesis、Rare Pepes 和 Sarutobi Island。在 Counterparty 中，你必须放弃特殊的 Counterparty 交易，才能转移代币 的话题。Counterparty 节点会在链外解析交易的数据，然后更新一部分放在 Counterparty 节点中的本账/数据库。这是使用 OP_RETURN 来完成的，这是一种在比特币交易中存储任意数据（因此可以将数据存入比特币区块链）的方法。

Counterparty 的真正爆发，是在青蛙佩佩系列的 1774 个 NFT 推出之后。收藏家们使用 Counterparty 钱包保管这些 NFT，而 Counterparty 使用 OP_RETURN 输出，将这些 NFT 的索引指定到比特币区块链。OP_RETURN 输出可附带的数据大小限制在 80 字节，只够交易方把 NFT 的描述、名称和数量去（但对序数 NFT 来说，数据体积的唯一限制就是比特币区块的体积限制，这个我们会在后面详说）。

除了使用 OP_RETURN 之外，BTC 本身也在发展，SegWit (2017) 和 Taproot (2021) 更新带来的技术变化，都为 Ordinals 的推出铺平了道路。

Ordinals 协议本质上是为了在比特币生态上存在的 NFT 而创建的，2023 年 1 月，Casey Rodarmor 引入了 Ordinals，他将 Ordinals 描述为电子艺术品。它的原理也很简单。中本聪（ sat ）是比特币的最小单位，以比特币的创造者中本聪命名。由于一个比特币有 1 亿个 sat，每个 sat 为 0.00000001 BTC。当所有 2100 万个比特币都被开采时，将存在 2100 万亿个 sat。通常，每个 sat 都与其他 sat 没有区别。因为每个 sat 都对应于另一个 sat——并且可以等值交换——它们被认为是可替代的。

序号协议是一个可以区分和跟踪单个比特币的系统，当一个新的比特币区块被开采出来并作为挖矿奖励创建新的比特币时，该协议会根据每个比特币的开采时间指定一个唯一的编号，较小的数字对应于较早的坐。

当交易发生时，序号协议会以“先进先出”的方式跟踪后续交易中的每一笔交易。sats的编号被称为序号，编号的标志因为和跟踪机制都依赖于创建和交易的时间顺序。在 sat 被 Ordinals 协议标识后，用户可以在 sat 上刻上任意数据以赋予其独特的特征，定义为加密艺术。该功能只有在 SegWit（2017）和 Taproot（2021）升级到 Bitcoin Core 之后，才得以实现。

当一个序数被铭刻时，Inscriptions 会被绑定到一种特殊类型的主干代码。虽然这种方法使得之前在比特币上存储的任何数据受到更多的限制，但它使得 Inscriptions 可以包含更多更大的数据。创建铭文并交互运行需要一个完整的比特币节点和一个特殊的、支持序号的钱包。最终，我们有了

序数（序数）+铭文（铭文）= NFT

序数理论用户可以想象成一种时尚特殊护目镜观察比特币区块链的方式，允许创建、查看和跟踪与每个坐相关的附加信息。

现在问题终于来了，我们如何基于BTC链发行SFT资产？

铭文代币的本质就是SFT

BTC链缺少智能合约功能，所以任何资产的发行都要用到OP_RETURN TAPROOT这样的脚本区。那么发行SFT，理论上有两种方式：

1，在FT代币的基础上“添加”某种“唯一性”，

2，在NFT代币的基础上“添加”某种“同质性”。

于是 BRC-20 代币产生了，所用的就是第四个方法。我们在上一个章节中提到过，“用户可以在上刻上任意数据以赋予其独特的特征”，那么铭刻一段文本，它就是文字NFT（对应以太坊上的Loot），铭刻一张图片，它就是图片NFT（对应以太坊上的PFP），铭刻一段音乐，它就是音频NFT。那如果我们铭刻一段代码，而这这段代码是一段“发行FT同质化代币”的代码呢？

BRC-20是通过利用Ordinal协议将inscriptions（铭文）设置为JSON数据格式来配置Token契约、铸造和转移Token，JSON包含可在比特币网络上实现的可执行代码描述片段，Token的各种属性，例如其供应量、最大铸造能力和唯一代码。

然后我们看到了似乎奇怪的东西：打铭文的时候打的是“一张”，这张100%是一个NFT，而“一张”又可以进行拆分，把里面的同质化代币一个分出来，这有点像现实世界里面的“批发和零售”的概念，难怪有人会认为“铭文就是可以进行分割的 NFT”，但是这种既是 NFT 的属性，又是 FT 的属性，不就是我们前面说的SFT嘛！

Domo（@domodata）不经意间，竟然通过这种看似返祖的技术方法，在不使用智能合约的情况下实现了 SFT 资产的发行，真的是一件了不起的事情！

ETH链如何发行SFT？

我们在前面简单的讨论了非智能合约公链（BTC链）如何发行FT和NFT，而对于以太坊这样的智能合约平台如何发行FT和NFT，其实大家都非常熟悉了，这就是常见的ERC20代币和ERC721代币，那个问题来了，如何在ETH链发行SFT呢？有两个代币标准可以选：ERC-1155和ERC-3525。

ERC-1155 是一个多代币（multi token）标准。根据其本质，我们更愿意称其为多实例 NFT（多实例 NFT）标准。它适合于一个相对狭窄的应用场景，就是同一个 NFT 有多个一模一样的实例。注意是一模一样，这些实例之间必须有一个，不能有一丝一毫的不同。

ERC-3525是半同质化代币（semi-fungible token）标准，这是一个通用标准，适用面非常黑人。它可以把多个相似但不相同的代币识别为“同类”，然后允许相似之间进行相互枢纽等特殊操作。从效果上来说，相似之间可以进行合并、分割、碎片化等数学操作。

二者的差别主要在于对于“同类”的定义上。

• ERC-1155 认为同类对象必须得小型，有不同也不是同类。
• ERC-3525认为同类对象可以求同存异、和而不同，各自的关键性质相同，但非关键的性质允许存在差异。
• 对于普通发行 MEME 属性的 SFT 代币来说，ERC-1155 足够使用，对于承载更多金融属性的资产，ERC-3525 更合适。但可惜的是，不管是 1155 还是 3525，以太坊生态未见到大规模使用，少数机构用户发行了少量的债权类SFT。

铭文为何成功？

铭文（inscriptions）是一个很大很泛化的词，原始定义就是“一段时间铭刻到链上”。回顾历史，我们可以听到的，铭文版的 NFT 并不是什么成功，引起的浪花也目前讨论的焦点是，在已有智能合约版本的 NFT（ERC-721）之后，发行基于 BTC 链的 NFT 是否值得？

仿照全链上游戏（完全链上游戏）的概念，我们这里可以引入全链上NFT（完全链上NFT）的概念。如图所示，基于以太坊ERC-721的NFT，存储在元数据（元数据） ）中的图片或者内容地址的，如果内容放置在传统的云服务器中，这个地址就是网页链接，如果内容放置在全球存储中，这个地址就是哈希值，难怪马斯克一直在谈论 NFT 说“至少存储认为小图片编码到区块链上去”。因此我们说，以太坊上的 NFT 是“链下存储内容，链上存储地址”，如果中心化服务器或者全局存储服务器消失了，那NFT消失了。

而铭文版的NFT是名符其实的全链上NFT，内容直接存储在BTC的链上空间，只是使用了定序的sats对内容进行指向，这确实是一个优势，但这种优势还不够所以3月，Ordinals NFT之前不温不火，相对于一个小图片市场的小打小闹，直到BRC-20的出现。

我认为BRC-20的成功有以下原因：

BRC-20用一种笨方法在非智能合约公链上面实现了SFT资产的赋予，SFT代币是区别于FT和NFT代币的新型资产形态，这是成功的根本本质原因（Ordinals） NFT目前并不成功）。

BRC-20采用公平优先原则，区别于以太坊生态的“VC模式”，可以在短时间内通过更广泛的财富效应来打开市场，引发FOMO（曝光的对比就是Solv Finance）。

SFT的龙头ORDI代币是带有试验性质的MEME币，这种无估值模型的代币反而带来了更多的想象力（或者说认知价值）。

SFT兼具了FT和NFT的双重优势，使得之直接可以使用现有的FT和NFT的基础设施。所以我们会发现，铭文代币既可以像NFT一样在OpenSea这样的NFT交易市场交易，也可以在币安，OKX这样的中心化交易所交易，甚至也可以在类似Uniswap这样的DEX交易。初始阶段，当做NFT交易时具有低流动性的特点，更容易造成价格上涨（拉盘），而上线中心化交易所之后，又有巨量的流动性资金来承接，好处尽占。

承接了BTC生态的过剩资金。前不久，BTC持有者想要参与DeFi、NFT、游戏和社交这些链上活动，只能通过跨链操作，现在终于有了原生的BTC产品可以玩。

ORDI 的估值

$ORDI 是 BTC 生态的第一个 SFT 代币，本身就是 MEME 属性，所以并没有内在估值模型，换句话说，唯一的限制就是你的想象力。但我们后面可以通过回顾 NFT 市场的龙头BAYC 有一个列表。

BAYC 一直以来都是 NFT 代币的龙头项目，相当于公平发售（低价薄荷），然后上涨了千倍，在 2022 年 5 月达到最高市值约 46 亿人民币。

$ORDI 做为 BRC-20 的第一代币，只需要一点 Gas 即可免费 Mint，然后上涨上千倍，目前的价格（2023 年 12 月）稳定在 70 美元。我们假设 ORDI 在未来继续保持SFT代币的最高龙头地位，那么牛市点至少可以追平BAYC的市值，此时的单价是220同样，但$ORDI因为可以在中心化交易所交易，流动性远类似于BAYC这样的NFT（很多严重炒币的玩家只能中心化交易所交易而不会使用钱包），那么总市值达到BAYC的3-5倍，也是可以接受的，所以我们有了以下：

横向对比的估值方法当然是比较粗略的，看看大家就知道了，毕竟情绪来的时候，价格你说了算。

认知上有几种错误

盲人摸象，当一个带有一群新特性的新事物出现时，每个人都可能看到大象的一条腿或者长长的鼻子，但千万不要认为那是大象的全部。在过去的半年中，我看过很多人的解释，他们的很多看法都把我的认知带上了偏颇，直到看到王峰老师和jolestar的文章，才算真正明白了铭文的本质。

1.铭文是一种新的代币发行方式。

所谓的“铭刻”就是把一段内容完全上传到这个区块链空间，这种铭刻方式几年前就已经出现了，甚至有几个矿池还具备了相关的铭刻服务。而且刚开始Ordinals铭刻NFT的时候并没有火，只是改成铭刻JSON格式的同质化代币才火的。所以正确的理解应该是：铭文代币是一种新型代币形式SFT。

2.铭文就是MEME资本这样的拉盘一波流

这个观点是我之前的认知，也对也不对，毕竟整个web3的牛熊周期太明显了，任何一个周期，包括之前的DeFi和NFT，从4年周期来说都是“叙述+拉盘” +砸盘”，而 ORDI 也确实是 MEME 币的属性。但这种认知只是了大象的第一条腿，并没有看到“铭文代币是新的代币形式 SFT”的本质，以偏概全。

3.铭文是一种落后的技术，是一种倒退

这个观点一半对一半错误。目前的公链里面，无智能合约的BTC链和有智能合约的ETH链是不应该混为一谈的。对于BTC链来说，发行SFT的唯一方法似乎就是BRC-20或者类似协议的变体，但是对于智能合约公链来说，以铭文的形式来发行 SFT 从技术上来说确实是一种倒退，毕竟有更好的 ERC-1155 和 ERC-3525 标准，只能看做是一种投机上的炒作。

4.铭文就是BTC生态对ETH生态的反攻

这个看法一半是正确的一半。ETH生态本来就符合SFT标准，但没有发展开来，确实是因为只有VC和机构参与，没有惠及散户。而散户只能选择BTC生态才能公平进行的BRC-20协议代币，即是对VC的统治，也是对以太“正统性”的统治。但这个“统治”针对大象的第二条腿而非，是大象本身，不要以偏概全。

5.铭文就是在黄金上雕花

这个观点也对也不对。如果把 BTC 比作数字黄金的话，这个比喻很形象，但又忽略了铭文代币是 SFT 这种新的资产形式的本质，属于偏概全。

通过上面的讨论，我们可以看到，铭文的本质是新型代币形式 SFT 的一种爆发，对于非智能合约公链，只有通过 BRC-20 这种“附言栏”的方式来发行 SFT ，而对于智能合约公链，则有两种方式，一种是调用VM使用智能合约释放我们，另一种不调用VM使用“附言栏”释放，下一篇文章将探讨“铭文代”币”的两个方向：下降铭文和智能铭文。

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